文 | 浮萍

兜兜转转10年的时间，于冬的A股梦终于在今天圆上。

今天晚间消息，已经苦苦等候1140天的博纳影业在今天通过了发审委的审核顺利过会，这意味着博纳影业已经取得了A股IPO进程的关键胜利，接来下招股、定价、挂牌等常规动作过后，博纳影业将正式登陆深交所中小板。

博纳顺利过会并不令人意外，因为从2010年赴美上市后高调私有化、到2016年首次申请A股IPO，博纳这一路走得颇为坎坷。作为一家优质的影视公司，博纳影业从各方面条件看都是符合A股上市要求的，如今折折腾腾也该到它了。

博纳作为金逸影视上市3年后第一个过会的影视公司，提振了正处在低谷的行业信心，也被行业寄希望为监管政策的放松，利好影视公司IPO。

文娱商业观察认为不可抱太大希望。类似于芒果超媒借壳上市一样，博纳过会有一定的特殊性，整体来看监管层对于影视公司IPO的监管政策并没有太大改变，依然是暧昧不清的隐形劝退，影视公司的资本化之路至少在A股依然不容乐观。

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财务稳健、站位主流大片

博纳影业IPO过会意料之中

博纳是目前影视公司中最为优质的一家。

自从2014年《智取威虎山》大获成功后，博纳影业就顺利打开了主旋律电影的新制作方式，并在《湄公河行动》《红海行动》《烈火英雄》《中国机长》等一些列影片中得到印证，某种程度上博纳影业已经成为主旋律大片的代名词。

这样的标签不仅为博纳影业带来了诸多官方背景项目，比如正在筹拍的抗议题材电影《中国医生》类，更重要的是保证了博纳电影业绩的稳定性，让其业绩一直能够稳居影视公司中上水平。

根据其招股书资料显示，2019年博纳影业实现营业收入31.16亿元，相比较于2018年的27.84亿元同比增长12%；实现净利润3.15亿元，相比较于2018年的2.64亿元同比增长19%。

这样的营收和盈利水平，在2019年影视类上市公司中能排上TOP5水平，详情见《触目惊心，2019年影视公司净利润排行》，表现要远远好于爆雷不断的华谊兄弟、万达电影这样的老牌影视公司。

在疫情影响的2020年上半年，博纳影业依然实现营业收入7.55亿元，实现净利润2680.06万元，虽然同比下降幅度较大，但是考虑大疫情影响下博纳上半年能够逆市盈利，表现依然远好于各老牌影视公司。

这是公司层面的盈利稳定，对于这样的主旋律影片，博纳影业的单项目收益也非常可观。招股书显示博纳《智取威虎山》的成本约为4800万元，但是该片在2014年和2015年总计贡献约为2.26亿元的收入，这意味着这部电影的投资回报率接近500%。

招股书资料显示，博纳2019年爆款作品《中国机长》投资的毛利为2.62亿元、毛利率为69.39%、发行的毛利为2.59亿元，毛利率为100%，这意味着在这部影片上博纳总获利5.57亿元。

而《烈火英雄》这部影片的毛利相对来说小一些。资料显示其投资的毛利为3983.1万元、毛利率为28.48%；发行的毛利为2.19亿元，毛利率为100%，这意味着在这部影片上博纳总获利2.58亿元。

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资本+片约多层绑定

博纳与明星股东之间的双赢

除了主旋律大片的优势，博纳影业是绑定的一批导演和演员同样具有价值。

据悉与博纳合作密切的张涵予、章子怡、陈宝国、黄晓明、黄建新、韩寒几位明星都不同程度的直接持股，其中张涵予、黄晓明分别持股0.31%，章子怡持股0.19%，陈宝国持股0.13%，黄建新和韩寒分别持股0.06%。

他们都是在博纳私有化之后突击入股的，可见博纳影业希望与明星深度捆绑，毕竟在影视圈这些人都是资源密集型人才，绑定他们博纳就能在影视项目中拥有主动权。

在新一版的招股书里，博纳影业不仅强调了对于名导、名演们的资本捆绑，更强调了对于他们的作品捆绑。据悉博纳影业与林超贤、尔冬升、章子怡、陈宝国、陈凯歌、张涵予、陈国辉等人签订了1-5部不等的合作权益。

以张涵予为例，这是一个与博纳影业深度捆绑的实力派明星，先后出演了博纳的主旋律题材电影《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》《中国机长》，招股书资料显示张涵予与博纳达成了5部作品的合作权益，其中一部是张涵予导演的作品。这意味着在不久的将来，我们将会看到张涵予的导演处女作。

而博纳与韩寒的关系更为复杂，类似于交叉持股的方式进行多重绑定。

2017年博纳影业曾以2.5亿投资韩寒创立的亭东影业，持有12.5%的股权，这也意味着2015年才成立、电影代表作《乘风破浪》《飞驰人生》的亭东影业估值已高达20亿；

随后博纳影业又以8108.07万元的价格获得果麦文化约7.05%的股权，这是由路金波、韩寒携手创立的文学出版公司，很显然博纳影业是想获得IP来源以及参与更多明星作家的项目，也与韩寒的捆绑更密切。

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上市之后

博纳影业业务急需多元化

自从2010年赴美上市之后一系列折腾动作背后，博纳影业不得不面对一个客观的事实：没用踩中业务多元化的步伐。

目前从博纳的营收结构来看，电影依然是博纳的绝对主业，其次才是院线，过于聚焦电影产业链让博纳在电视剧、艺人经纪、实景娱乐等方面的布局非常迟缓，至今都没有任何能够拿得出手的成绩。

而华谊、光线等传统的影视公司早已经完成电影、电视剧、艺人等方面的诸多布局，这样多元化的业务一方面可以抵御影视公司业绩波动的风险；另一方面也可以扩大公司体量，找到未来潜在的增长点。

近两三年内影视公司的多元化业务纷纷受挫，华谊、万达、光线之类的头部影视公司都进展不顺利，有的甚至陷入到退市的边缘，但是国内外企业发展的经验来看，业务多元化是必经之路，可能短时间内释放不了价值，但是长期来看企业一定是收益的。

因此博纳影业在聚焦电影产业链，打磨好电影作品的同时，也必须在业务多元化的道路上更进一步，不然费尽周折走向资本市场的机遇也就浪费了。