完美时空营收和盈利预期被降低

　　7月19日消息，美国券商Auriga今天发表报告称，预期完美时空运营支出将大幅增加，但受新收购的两家公司拖累，净利润率将降低。Auriga因此决定大幅调低对完美时空的营收和盈利预期。

　　以下为报告摘要：

　　在此前的报告中，我们的标题是《网络游戏第二阶段——高运营支出时期》，我们当时指出中国网游公司高毛利润率和运营利润率的时代已经结束，我们将经历一段利润率收窄的时期直至这些公司因应游戏行业的这个新时期完成调整。网游市场变化的主要原因在于玩家经验日渐丰富，从而导致研发及营销开支提高；基于道具的营收模式要求提高新游戏推出的频率。

　　因此，我们把完美时空2010财年和2011财年的运营支出预期从2009年占总营收35%调高至41%。

　　完美时空已经收购了两家公司——日本游戏运营商C&C以及美国游戏工作室Runic。我们认为，C&C作为一个游戏运营商，其净利润率仅能达到20%-25%，而Runic目前甚至尚无任何收入。我们认为这两笔收购能为完美时空的营收贡献10%，但是净利润将因而降低300-400个百分点。

　　我们将把完美时空2010财年和2011财年的营收预期分别从4.08亿美元和5.149亿美元下调至3.696亿美元和4.425亿美元，而分析师对此的平均预期分别是3.758亿美元和4.535亿美元。同时，我们将把2010财年和2011财年的每股盈利（EPS）预期分别从3.60美元和4.56美元下调至2.83美元和3.36美元，分析师对此的平均预期分别为3.21美元和3.75美元。

　　我们把完美时空的目标股价从此前的43美元下调至22美元，并且维持“持有”的评级。我们最新的目标股价是基于2011年每股盈利预期的7倍市盈率而估算得到的。完美时空目前基于2011年每股盈利预期的动态市盈率是6.5倍，而行业的平均水平是9倍。由于中国的游戏行业目前处于结构调整，我们并不预期该股的市盈率将很快获得提升。