中视传媒09年收入增36.4% 受益央视产业化发展

　　三网融合的一个重大影响是造成视频传输的渠道多元化。过去电视机是传播视频信息的主要载体,电视台只需要尽可能多的抓住电视观众的视线。随着三网融合的实施,受众可以通过有线网络、互联网、IPTV和手机等获得视频信息,传输终端由电视机逐步扩散到电脑、手机、户外屏和楼宇电视等,网络平台将成为这些视频传输渠道的主要内容载体,网络电视将成为视频传输的主流平台。

　　网络视频在中国迅速兴起,已经引起国家和政府的重视。为了抢占网络视频制高点,发挥国家在网络视频领域的主流价值观传播智能,以中央电视台为代表的传统电视媒体纷纷进入网络视频领域。

　　2009年央视在内部改革方面主要的焦点是改版和提高收视率,2010年央视的工作重点是市场化改革和产业布局。央视已经对电视剧制作资源和新媒体业务进行了市场化改革和整合,考虑到资金需求和华谊兄弟(300027)的示范效应,预计与资本市场对接应该是央视产业化改革下一步工作的重点。银河证券认为中视传媒(600088)作为央视旗下唯一的资本平台,将受益于央视的产业化发展。

　　在过去的产业环境中,央视作为垄断平台并不存在经营上的压力,对资本市场的需求很小;随着新媒体的崛起和三网融合带来的传输渠道多元化,央视必须通过产业化发展来维护其主流媒体的地位,提高收视率。产业化必然会带来资金需求的提升,如中国国家网络电视台所在的网络视频产业,对资金的需求巨大。中视传媒作为央视旗下唯一的上市公司,将日益受到央视的重视和政策层面的支持。

　　中视传媒2009年实现营业收入13.5亿元,同比增长36.4%,净利润1.14亿元,同比增长111.1%,EPS为0.484元,与之前的业绩快报一致。利润分配预案为每10股派现1元。四季度单季收入6亿元,同比增长126%,环比增长157%,净利润为8060万元,同比增长286%,环比增长61.2倍。收入和净利润异常增长主要有两个原因:一是大多数电视节目和电视剧的收入都放在年底进行了结算;二是广告行业也在下半年出现了复苏的势头。

　　中视传媒2009年每股收益0.484中,广告业务贡献了0.335 元,占到70%,影视制作业务贡献了0.048元、旅游业务贡献了0.097元。尽管2009年的广告毛利率出现了巨大的回升,但并非央视有意支持的结果。主要是,首先广告代理业务的毛利率上半年仅为7.6%,而央视直到9月份才签订了广告代理成本的协议。更加合理的解释是三季度锁定了全年的广告代理成本,而四季度广告复苏的势头超出预期。其次,对比中视传媒的影视制作收入,2009年关联交易增长了66%,而非关联交易则增长了105%,公司拍摄了质量过硬的作品才是关键。广告业务代理成本一年一签的特点决定了2010 年成本上升是一个大概率事件。

　　国信证券预测,中视传媒2010-2012年的每股收益分别为0.35元、0.37元和0.40元。当前股价下对应的市盈率分别为64倍、60倍和56倍。估值并不便宜。但是如果按照最乐观的代理成本假设,2010年每股收益将达到0.65元,届时2010年市盈率降至34倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。